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谢作诗的博客

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关于我

浙江财经学院教授

又名呆哥, 四川剑阁人, 经济学博士, 微信公众号《经济学家告诉你》主编、主笔、主讲, 主要研究领域:宏观经济学、教育经济学、制度经济学。有联系讲座、约稿、访谈等事项者, 敬请发函zuoshixie@hotmail.com或电话18640116699。

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九月以来三篇谈股市的文章  

2015-11-06 08:00:20|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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九月以来三篇谈股市的文章 - 谢作诗 - 谢作诗的博客不看好经济但看好股市

从宏观角度看,中国必须从过去主要依靠投资、出口拉动经济增长,转向依靠消费、投资、出口共同拉动,特别是依靠国内消费来拉动。然而没有收入,让人消费是笑话,因此需要增加老百姓的收入。收入有两个来源,一个是劳动,另一个是资产。一个人一天最多工作24小时,因此劳动收入是有限度的。要有效增加老百姓收入,就必须让他们获得资产收入,这就要求把土地等重要生产要素界定给老百姓。

从微观角度看,经济困难在于生产成本上升、竞争力下降,企业面临生存困难。因此必须降低企业的生产成本。要把包括学校、医院在内的企事业单位界定给个人,这样不但可以有效改善效率,而且可以大幅减少财政支出,从而为大幅减税、减轻企业负担创造条件。还要裁官,这不仅可以减少财政负担,更重要的是只有这样,才可能真正放松管制。

国有企业的问题是“花别人的钱,办别人的事”,这比“花别人的钱,办自己的事”还要糟。国企改革唯一正确的道路是把产权界定给个人。不管怎么改,不改变“花别人钱、办别人事”的状况,不可能有好的结果。做大做强国有企业的唯一手段是行政垄断,这只会有害经济。

不要试图重振房市。重振房市意味着工人生活成本、企业生产成本居高不下,即使避免了一时下滑,经济最终也会因为企业竞争力下降而死掉。土地财政终有尽时,眼前的财政困难可以通过发债来解决。把产权界定给个人可以减少财政支出,再用发债替代土地财政。这样做,虽然眼前有些困难,但是会给未来带来繁荣,未来经济的繁荣可以偿还现在的债务。

这是中国经济唯一正确的出路。如果政策正确,中国经济会向好,股市必然趋势反转。

当然,即使政策立即纠偏,股市也很难马上反转,因为从技术的空头排列转向多头是需要时间的。但可以肯定,如果政策全面、彻底走向市场化,那么股市立即见底可以肯定。

如果政策不走向我所说的正确道路,情况又会怎样呢?那么经济就会越来越恶化。

然而不要简单地把经济恶化和股市走熊对应起来。恶化的前期,股市会走熊,但伴随着越来越恶化,股市的反转就要悄然开始了。你信不信,经济大恶化,未来股市反而会大好。

当今是信用货币时代,领导人又非终身制,这使任何国家都有超发货币的冲动。这正是当今世界虚拟经济游离于实体经济之外自我循环、自我膨胀,充满投机性的原因。很多国家根本无法约束货币超发,这是大格局。我们投资理财,一定要深刻把握这个大格局。

委内瑞拉经济到了崩溃的边缘,然而其股市大涨百分之六百。华尔街金融危机后,有几个国家股市不是创了新高的?中国股市没有创新高,但是房市是创了新高的啊。

世上有两类经济危机,一类是美国式的,表现为像雷曼那样的大投行都倒闭,另一类是委内瑞拉那样的,不会有大银行、地方政府破产倒闭。中国不可能出现地方政府破产的事情,也不会出现如雷曼那样的大投行倒闭的事情,然而这并不是说中国的毒资产不严重。

要做到这一点,超发货币是无法避免的。但超发货币又会引发汇率大幅贬值。

我相信,危机时候,内部稳定重于外部稳定。经济足够恶化,必然会让汇率大贬,然后给货币宽松腾出空间。这也说明,如果政策不能全面、彻底走向市场自由,那么在人民币汇率大贬之前,趋势性行情是不可能出现的。

复杂的是,不知证监会会不会下决心推出注册制?注册制不仅根本改变股市供求关系,而且会导致股价结构性大变化,一些绩优、有成长性的股票价格会大涨,另一些壳公司股价会跌到地板。这一点必须要考虑到。

逻辑上,注册制要在股票价值严重低估、跌到跌无可跌的时候推出,想在牛市中推出注册制,那是清明节坟前烧报纸,糊弄鬼。牛市中资产价格被高估,排着队上市,推出注册制市场能平稳?证监会当然不愿意推出注册制,这等于是解除了他们的审批权。但是不推出注册制,中国股市就注定牛短熊长,暴涨暴跌,无法承担资源配置的功能。在1600点的时候,不推出注册制,反而在那里限制IPO,这足以证明证监会是不愿意推出注册制的。

问题在于,高层会不会要求证监会推出呢?

如要真心推出,那么就得放任股价跌透。当然,这并不意味着政府救市就不正确。大量融资来自银行,大股东也把股权质押给了银行,如果不救市,很可能会出现系统性金融风险。但当融资盘被清理,大股东的质押股权也解决了的时候,政府会不会放任股市跌,然后推出注册制?不好说,因为这样将导致信用和经济下滑,要不要承受这样的短期剧痛,这需要从政治上来做决断。我不懂政治,无从准确判断,不过总体趋向于不愿意承受这样的短期剧痛。

我觉得当前的股市反而好做,至少我个人是喜欢的。轻仓,高抛低吸。涨高了,毅然卖掉,跌下来坚决买入。反正人民币没有大贬之前只有反弹,不可能有趋势性行情,不怕踏空。美元加息、中国出现债务危机、外围再次爆发金融危机,这些潜在风险也可能让股市再次大跌。但在目前点位,应对不确定性的正确做法可能不是空仓什么也不做,是轻仓以控制风险。

我要强调的是,出现企业倒闭潮、经济到了危险边缘的时候,可能股市的底就在附近了。这是中国特色。这也是前文所述大格局所决定了的。当然,这绝不是说股市很快就趋势向好了。但我可以肯定,股市不会像2017之后那样趴在那里熊7年,因为不再有房地产吸金了。

我不能判断短期走势,但无论如何,我都看好股市的未来。然而关键是你要活下来。

我曾正确推断了房市的拐点。泡沫化与高杠杆化紧密联系。泡沫化中,没人愿意让钱久留手中,同时更多的人更希望借到钱。一笔钱被反复借贷,债权债务链无限延伸,M2跟着就膨胀起来。泡沫化中,赚钱那么容易,银行不会让钱做存款被提取准备金,理财产品于是应运而生。理财产品让银行可以将储户的钱全部用于生利,这杠杆还不高?M2和理财产品短时间巨幅膨胀正是泡沫化、高杠杆化的表现。杠杆长了,一笔坏账会派生出众多的坏账来,产生庞大的资金需求,就把利率拉高了。杠杆隐藏在微观主体之间,是否断裂看不见、摸不着,但是利率短时间巨幅拉升意味着杠杆断裂了。因此房市的拐点不是2014年初看得见的房价下降,而是2013年6月的“钱荒”。

我也曾成功预测了上一次股市上涨的拐点。中国拥有世界第一的货币量,资本项目又是管制的,因此当房价不涨的时候,股市上涨的机会就来了。当然覆巢之下无完卵,如果房市硬着陆的话,股价也不会涨,甚至还要大跌。那么股市上涨的拐点到底在哪里呢?2014年7月,我见政府出手救市,又是给国开行注资,又是定向降准,又是放松限购,就写下文章《股市的春天正在悄然到来》。我当然知道需求管理救不了经济,但它可以托住经济不让其在短时间内硬着陆,而一旦硬着陆的风险下降,房价跌、股价涨的逻辑就成立了。

然而未来真的不好推断。假如我真的总能看准未来的话,那么我应该比比尔·盖茨还要富有,身边应该围满了女朋友,哪里还有时间在这里写文章、谈股票呢?在股市下跌的过程中,我两次抄底被套,不得不割肉出局,可见我也会犯错误。所以,本文只能供你参考。

2015年9月


九月以来三篇谈股市的文章 - 谢作诗 - 谢作诗的博客中国版QE开始了?

国庆长假后的第一个周末,央行宣布试点商业银行用信贷资产做抵押向央行再贷款。很多人惊呼,中国版QE开始了。我感兴趣的是,这是量化宽松(QE)吗?

“宽松”好理解,顾名思义就是超发货币。“量化”呢?就是明确告诉大家,超发多少。美国搞了三轮量化宽松,记得第一轮是7000亿美元。明确告诉社会要超发多少,这是QE。

降准、降息也是宽松,然而此宽松不同于量化宽松(QE)。降准、降息是在给定的基础货币下促使钱更多流出银行体系,量化宽松(QE)则特指增加基础货币,俗话说印钞票。

钞票是一国货币创造的基础。正因为其是基础,所以各国不仅有严格的法律程序规定,印多少,事前还要说得清清楚楚,明明白白。7000亿就是7000亿,一分钱也不能多印。

信贷资产再贷款是什么意思?就是商业银行将贷款协议抵押给央行,要求再贷款。这笔本来应该企业归还的贷款,由央行提前还给了银行,经济中的基础货币也就增加了。商行便可以扩大贷款基数,贷款制造存款,存款再制造贷款,贷款再制造存款……如此循环往复,货币于是数倍扩张。

假定信贷资产有一半可以再贷款。90万亿左右的人民币贷款,一半就是45万亿,折合美金7.5万亿美金,吓死耶伦大姐了!当然,你会说央行会适度控制规模。这我也知道,但是到底会放出来多少货币?你不知道,我也不知道,那么怎么能叫量化宽松呢?

众所周知,印钞票就是抢钱。假设有两个强盗,一个鸣枪放炮地进村:抢钱了,抢钱了,我要抢7000亿;另一个呢,悄么声地进村了,还面带笑容地说:稳健的货币政策啊!前年是、去年是、今年是,明年还是。然而暗地里,你懂的。试问那个可怕?

上世纪80年代末九十年代初的恶性通货膨胀,我们应该还有记忆。朱镕基是怎样治理的?两招:一是让中国人民银行成为真正意义上的央行,不再给工商企业贷款;二是让人民币与美元挂钩,挣1美元,才可以向社会投放8.4人民币,也就是才可以印8.4元的钞票。

1995年后,在中国人民银行法的约束之下,印钱无论如何都是有规则可依的。盯住美元锚,通过换汇来释放货币,是一条有轨迹可循的货币制造方法。尽管这办法有弊病,但货币发行总算是有约束的。

但是,这次央行大胆演绎,直接跳过中国人民银行法!

我当然知道,现在资金外流、人民币处在贬值通道中,继续盯住美元是紧缩,然而经济又需要扩张货币。那么,为什么不让人民币大幅贬值呢?就算不得不与美元脱钩,是不是应该通过立法程序确定一个新的规则?是不是也应该像其他国家那样,宽松的同时必须量化?

中国不是量化宽松,而是只有宽松,没有量化。这是货币制度的根本改变。

你不告诉大家,到底要发多少,那么我就只能认为你的超发将超过我们的想象了。

前事不忘,后事之师。津巴布韦、委内瑞拉就是只有宽松,没有量化。

或许你还要辩解,虽然理论上可以放出很多货币,但是商业银行不一定有借款意愿,因此货币未必大量超发,而且也不会一下放出来。可是当商行面临支付困难时,它有没有意愿?

我也不相信政策制定者不知其中危害。或许,隐性坏账已经使得债务危机迫在眉睫,央行不得不接盘,往经济体注入资金,特别是为债台高筑的地方政府融资平台注入资金。至少,不得不打消人们对可能的银行挤兑风潮的担忧。毕竟,就算商业银行贷出去的100万收不回来了,总可以用贷款合同作抵押,从央行重新借回100万,那么还有什么担忧挤兑的呢?

地方债务危机和银行支付危机的风险基本解除了。可能性很大的一个代价,是货币贬值很快会蔓延开来,资本会继续外流,直至汇率大幅贬值。如果政府强行资本管制,那么国债、黄金等资产将大涨,而股市也会迎来一波上扬,甚至趋势反转。

在此条件下,银行和地方融资平台坏账越严重,越利好股市!

无量化的中国宽松开始了。我在10月12日的微博中写道:“中国版QE开始了?美国版QE明确说印7000亿美元。我们信贷资产抵押向央行再贷款,会放出来多少?不知道。所以中国只能叫宽松,不能叫量化。哪个可怕?你懂的!要么回来炒股,要么继续换美元吧!”

2015年10月


九月以来三篇谈股市的文章 - 谢作诗 - 谢作诗的博客经济学与散户股市投资

股市是经济的晴雨表?

这个说法其实极其谬误。要是按此做股票,不把裤子输掉才怪。

在金本位制下,股市是经济的晴雨表。然而当今是信用货币时代,而领导人又非终身制,这决定了这是一个货币超发、流动性泛滥的时代。

这是大格局。我们投资理财必须知道这个大格局。

在这个大格局下,股市不再是经济的晴雨表,而是资金的晴雨表。

股价是资产价格,资产价格具有先行决定的特征。昨天的股价对应的不是昨天的经济,而是今天的经济,今天的股价也不是对应今天的经济,而是明天的经济。前些年经济看起来还不错,可是股市一塌糊涂,是因为资产市场早已预期到今天的经济困难。今天经济困难,不是利空股市,而是利多股市。因为今天跟明天不是一回事,今天经济困难,不意味着明天也困难。今天经济困难,那么政府就会刺激经济。不管财政刺激,还是其它刺激,最终都要体现在货币扩张上。货币扩张,怎么能够不利好股市呢?所以股灾过后,我就反复讲,当经济极度恶化的时候,股市也就见底了。见到三季度的数据很难看,我就满仓重新杀入股市。

一般来说,经济形式好,股市也会好,因为企业红利回报会高。但是绝不能说经济不好了,股市就一定不好。观察世界各国,经济高速增长的时代,股市恰恰不是增长最快的时期。反倒是经济高速增长结束之后,股市大幅度冲高。道理不难理解,经济下滑,政府都会扩张货币以刺激经济,然而实体经济绝对不可能靠扩张货币刺激起来,钱最终进入股市推高股价。

那些抱着“股市是经济的晴雨表”教条不放的人,不是慢一拍,就是快一拍;不是错过机会,就是过早入市了。失之毫厘,谬以千里,这些人在股市上焉有不输的道理?

也可以说,股市是经济预期的晴雨表。股价是对预期的反应。2014年11月,第一次降息后引起了股市的疯涨,然而后面降准、降息后市场反应平淡无奇,为什么?是因为第一次降息给市场传递了货币政策从此将走向宽松,后面将有一些列的降准、降息的预期。第一次降息后市场的疯涨不只是对于这一次降息的反应,同时也是对于后面一系列降准、降息的反应。既然后面的降准、降息已经被第一次降息后的疯涨消化了,市场反应自然就会平淡无奇,甚至可能下降。这就是“见光死”的道理。平均来说降准、降息后60%的概率股价会下跌。

股票买的是未来。F10中的信息对于买卖股票基本上没有什么意义,因为已经公开的信息,无论好坏,都反映在股价之中了。如果说有,那也是从中能推断出未来的信息。比如股权集中度,因短期不容易有大变化,故可以做未来的参考。只有那些现在还没有公开,未来会影响公司利润的事件才会对股价产生影响。这就要求我们关注重大政策和事件,在第一时间市场还没有做出反应的时候,就做出我们的选择。这应该是你我散户能够盈利的不二法宝。

1995年后,中国人民银行法规定人民币盯住美元,要挣回1美元,才能发行8.4元人民币,人民币升值后要少些。尽管这办法有弊病,但货币发行总算是有约束的。当央行公布试点商业银行用信贷资产作抵押向央行再贷款的时候,我知道这不是量化宽松,而是有宽松,无量化,是货币制度的根本改变。我知道不到万不得已,央行不会直接跳过中国人民银行法。

闸门已经打开。因此我在10月12日的微博中写道:“中国版QE开始了?美国版QE明确说印7000亿美元。我们信贷资产抵押向央行再贷款,会放出来多少?不知道。所以中国只能叫宽松,不能叫量化。哪个可怕?你懂的!要么回来炒股,要么继续换美元吧!”

就在这个周末,媒体报道中日高铁印尼项目大战,日本落败,中方胜出,中国出钱,印尼控股,无需印尼政府担保。10月19日我在微博中写道:“在印尼贴钱建铁路,可能是对自己的东西太有信心,权当做广告,那对铁路建设及配套设备是重大利好;不然,对铁路建设及配套设备也是利好。不管你赚不赚钱,我只关心开不开工。早上低点毅然买入相关股票。”

股票买的是变化。这就是创业板比主板涨得好的原因。创业板是新兴产业,未来变好的可能更大,而主板是传统产业,就算变好,也很难好到那里去。创业板盘子小,一笔大的订单来就会根本改变企业的盈利状况,而主板盘子大,即使有点变化,也很难掀起大的波澜。所以,创业板市盈率比中小板高,中小板市盈率又比主板高,才是正常,反之反而不对。

我们不是在和公司博弈做股票,而是在和主力博弈做股票。所以,买股票就是买好公司的说法不正确。都能认识到的好公司,其股票反而不可能是牛票,因为筹码会被散户捏在手中,主力不可能低成本吸筹,从而巨幅拉升的可能性就不大。有些公司现在很好,但是未来不可能变得更好,也不可能是好股票。只有那些现在不好,未来可能变好的股票才是牛票。

我曾买过中国一重的股票。这是一只亏损票。其主业是造大型压力容器的,跟核电站有关系。福岛核事故之后,全世界都暂停了核建设,因此其亏损情有可原。然而散户不一定都明白其中道理,这意味着主力吸筹的成本就低。现在重启核建设,国家战略又推“走出去”,想象空间于是打开。它过去不好,未来有可能变好,这样的股票,不大涨就奇怪了,当然是一只大牛票。至于它的业绩是不是真变好,不重要,重要的是市场存在它可能变好的预期。

我还买过荣盛石化这只股票。当时市盈率1000多倍,但筹码低位高度密集。我于是毅然买入,后来该股票在我手上股价翻了一番。股市最大的问题是信息不对称,散户没有能力去调查有关信息。但主力一定要去调研的,主力的信息充分得多。主力敢于持有筹码,肯定不是无缘无故的。果不其然,在我持有的过程中其市盈率变成了400多倍,现在是50多倍。

主力吸筹和释放筹码都是一件极其费时费力的高成本活动。好不容易集中了筹码,这个时候即使遇到了利空,也会硬着头皮拉升的。反之,好不容易释放了筹码,即使遇到利好,也绝不可能立即掉头再拉升。所以,在股市上涨趋势中,“利好是利好,利空也是利好”,而在下跌趋势中,“利空是利空,利好也是利空”,股市“张则要涨够、跌又要跌透”。

上涨前,主力需要不断吸筹,只有筹码集中到一定程度,才可能拉升。集中筹码是需要支付高额成本的,但是这样做可以降低其后拉升股价的成本:其一,只有筹码足够集中,拉起来才会轻松,也才不是为别人抬轿;其二,集中筹码也是做出多排列的过程,多头排列不只是一个形状,它向市场传递主力筹码足够集中准备拉升的信息,散户们就会跟风。这就是一般情况下一旦股票进入到拉升阶段,就算遇到利空,也很难阻挡继续拉升的脚步的原因。这也是牛市中“利好是利好,利空也是利好”的原因。在股票等资产市场,涨就一定要涨够。

下跌前,主力也要不断释放筹码,俗话叫做顶,而这也是需要代价的。只有筹码减少到一定程度,砸盘和大跌才可能发生。既然筹码已经少到了一定的程度,主力是不会反过来马上拉升的。他应该希望继续大跌,以便以更低价格重新获得筹码。这就是常说的破位以后就代表了趋势的改变,趋势一旦改变,不可能马上扭转。跌就一定要跌透。破位大跌后的反弹,很有可能是一种诱多。下跌过程中的惯性则意味着,熊市中“利空是利空,利好也是利空”。

我曾构造了一个说明政策多变拉高利率的例子。稍作改变就可以很直观地解释筹码集中度如何影响股价。但即便不做任何改变,也可以从中理解筹码集中度如何影响股价。

政策扩张,你于是贷款盖房。贷款400万,利率20%,房子建成可以获得500万的收入,你有20万的利润。四层楼的房子,盖到两层的时候,政策紧缩了,利率提高到40%,盖这后两层就得花费280万。问题是,现在你贷不袋?你要不要继续把房子盖完?贷,当然要贷,继续把房子盖完,因为把房子盖完需支付280万,但最终可以获得500万的买房收入。

虽然整体来看你是亏了的,建这栋房子,前后总共投入了580万,但是最终只能买500万,亏了80万,但当前面两层已经盖好,你决策要不要继续盖房子的时候,其实是不用考虑前期的投入的。你只需考虑现在你投入多少,可以挣多少。现在你投入280万,可以挣500万,当然要继续把房子建下去。

已经集中了筹码,即使遇到利空,也要继续拉升。已经释放了筹码,即使遇到利好,也绝不可能掉转头来拉升。尽管总体看是亏了,但当筹码已经集中之后,路还要继续走完。

大雁要排成行地飞行,股市常常表现出板块联动的特征。孤立的一只股票拉升,散户不容易跟,拉起来就会吃力。板块联动,跟风盘就会多,拉起来必然省力。所以,当板块中有股票拉涨停,就可以适当追其它股票。我有朋友就专门看领涨板块和领涨个股做短线。

买了股票,现在要不要卖出,跟你花了多少钱买来的,是否被套、套多深,是没有关系的。你持有股票的成本,是此时此刻该股票在市场上能够卖出的价钱,跟曾经你花了多少钱买来的没有半毛钱关系。难道别人无偿送你的股票,你持有就没有成本了?

你不持有这些股票,可以卖了拿钱去做别的事情啊。那些口口声声我被套了、出不来的人,完全不懂成本概念。这种人除非碰上了大运,否则注定会在股市赔钱的。过去的已经随风而逝,要不要卖股票,只能根据现实形势判断,涨的可能性大,就持有,否则卖出。过去的决定,对了就是对了,错了就是错了,无法改变。上帝让我们的眼睛长在前面,是要我们面向现在和未来,可是有些人偏偏总是盯着过去。

由于边际效用递减,赚的一块钱的价值小于赔的一块钱。所以,止盈点的幅度一般要大于止损点。这是人性,你不能逆着人性反其道而行之。正是因为这个原因,穷光蛋可以豪赌,因为不赌是黄鳝,赌输了大不了变成泥鳅,万一赌赢了呢,就可以乌鸡变凤凰!但是富人就不能豪赌了。可是我们有些人,股票赔了他就放着不管了,而一旦解套,就立即卖出,仿佛他买股票的目的就是为了解套。我们有些穷人,他去买保险,而有些富人,反而在那里豪赌。

在股市上,一般不可能有一边倒的看多与看空行情,所以在股市上,总有人买,同时也有人卖。情况总是混沌不清、充满矛盾。这就需要你有先知先觉的本事。但我想,机会总是属于有心人。我经常说,读我的文章,虽不能教您赚钱直接方法,但能教你客观理性分析事物本质。一个人不理解排队本质,不理解青岛宰人事件根源,又怎能把握经济问题的本质呢?

2015年10月

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