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谢作诗的博客

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浙江财经学院教授

又名呆哥, 四川剑阁人, 经济学博士, 微信公众号《经济学家告诉你》主编、主笔、主讲, 主要研究领域:宏观经济学、教育经济学、制度经济学。有联系讲座、约稿、访谈等事项者, 敬请发函zuoshixie@hotmail.com或电话18640116699。

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感谢“野蛮人”:万科股权大战的真实原因   

2015-12-20 12:03:28|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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感谢“野蛮人”:万科股权大战的真实原因 - 谢作诗 - 谢作诗的博客

 

万科股权大战白热化,有关这次大战的讨论更是热闹非凡。有支持王石的,也有支持老姚的。我敬重王石先生,不仅仅是被他的道德情怀所征服,更多地是出于对万科的一种认可。然而,在这次股权大战的问题上我却不能占在他那边。

我认为指责宝能资金来源有问题、信用不足都无可厚非,有无实际效果暂且不论,无非是一种阻止他人收购的策略手段。但是,说什么是为了广大中小股东的利益,就未免矫情了。

我就是典型的中小股东。说实话,谁能把股价弄高,我就支持谁。

我认为,有关这次股权大战的解读都是把简单问题复杂化和戏剧化了。说什么万科推行先租后售营销策略,对那些没有足够现金流的同行造成了冲击,宝能收购万科就是要阻止其这样做。但是万科的这一做法冲击的并不是宝能一家,凭什么它出面来做成本自担、收益大家分享的事情?说什么这是宝轮、万科在做局,目的是把股价做高,然后让散户买单。但是几百亿资金砸进去,能轻易炒一把就出来吗?说什么在反腐高压下,有关资金急于要洗白,故不惜代价收购万科?但是这样做就能洗白吗?犯得着这样声势浩大地洗白吗?

没有那么复杂,万科遭收购,只是因为它便宜!

说什么恶意收购,这都是经济学者坐在书斋里闭门造车的想当然。世间根本不存在恶意收购这回事。只要收购者花的是自己的钱,收购的原因就永远是便宜。没有人花自己的钱去买贵的东西。即使花的钱不全是自己的,但只要自己下了足够的注在里面,就绝不可能有钱任性。几家企业绞杀在一起,争抢万科股份,其中两家还是私企,怎么可能是有钱任性呢?

好比我们说什么过度投资、产能过剩,其实花自己的钱,是不可能出现这些问题的。

中国曾长期拥有世界最高的增长率,可是中国股市给股东的回报是什么?扣除税收,差不多是零回报。并非企业真的不能有高利润回报,而是管理层享受太高的工作中消费,利润被吞噬,股价被低估了。中石油一顿饭10万,中石化陈同海日均消费4万元,大家不会健忘忘记了吧?就算今天中国经济经历着三十年来最严重的困难,增长率不也还有全世界屈指可数的6.9%?一方面是经济高增长,另一方面是股市低回报,其中问题还不令人反思吗?

根据万科现有的净资产和盈利情况,以16元的价格收购,理论上可以得到9%的年利回报。再高似乎就不便宜了。但这种计算是以现有治理结构不变为前提。万科的第一大股东是华润,华润是国有企业。尽管我认为以王石为首的万科管理层是极其能干的管理层,但是经济学的基本理论告诉我,只要大股东是国有企业,那么股价都存在被低估的可能性。

中国股市是审批制。在此制度下,市场充满烂公司。好公司哪里都能上市,干嘛要接受你的审查,去国外上市好不好?即使有好公司,但它们不分红啊,没有为股东创造利润的压力,与烂公司又有何异?说来不难理解,既然知道股民没有选择,干嘛要给你分红呢!所以炒壳才成为A股市场上一道独特的风景线。因为审批制的缘故,A股市场整体估值是偏高的。

并非A股市场真没有好公司,而是其表现出来的低于其潜在的价值。随着注册制到来,任何公司只要符合规定都可以上市,公司之间就要展开竞争,你分红少,那么就没有人买你的股票,你就只有退市了。在审批制下,一方面是A股市场整体被高估,另一方面是好企业又被低估。注册制将对管理层形成强大约束。随着注册制到来,一些好公司价值又会上升。

我的判断是,如果大股东不是国有股份,那么中国股市的整体估值要大幅上升。而注册制绝不只是简单地让A股估值中心下移,更重要的是使股价发生结构性变化,优质公司可能会获得人们的青睐,靠炒概念、题材的高价股会大跌,而一些壳公司则有退市的可能。

尽管国有控股公司股价有被低估的倾向,但是或者由于政策不允许放弃国有控股,或者由于股权集中,利益集团不愿放弃既得利益,收购成本高,他人于是不敢问津。万科股份相对分散,收购成本低,被人觊觎就在情理之中。万科被“野蛮人”敲门只是迟早的事。

在所有的解释中,相对来说我接受“这是一场豪门恩怨,‘赵家人’新势力打败了旧势力,万科被收购不过是新一轮洗牌”的说法,毕竟敢从华润虎口夺食,不会是一般的人。但这也正说明万科的实际价值是被低估了的,试问“赵家人”可能去收购一个不便宜的东西吗?

当10月初央行不经人大修改中国人民银行法,允许商业银行用贷款合同向自己再贷款的时候,就意味着银行坏账已经到了十分严重的程度。万科股权大战的背后原因,是大家都预见到,中国将大规模印钞,以填补政府债务与银行即将暴露的坏帐黑洞。万科持有的资产,主要为大城市土地,以及近几年学万达,将部分优质房产留起来只租不卖,或先租后卖,待价而沽。社会发展的趋势不是简单的城市化,更不是城镇化,而是大城市化。万科持有的这类以大城市土地与房屋为主的资产,相对更加优质,引来大资金争夺不奇怪。对这些大佬来说,中国经济没有他们看不到的盲区,不会是盲目冒险。即使今天看万科不便宜,但是理解了大城市化的未来趋势,尤其是当货币超发过后回过头来再看,万科其实是便宜的。

收购万科还有额外的好处。它是房地产龙头企业,有标杆意义,控制了万科,在房地产行业话语权就大了。

“野蛮人”是资本市场极端重要的一种治理机制。如果经理层不尽心尽力为股东创造价值,把股价做上去,那么就会被“野蛮人”敲门。中国股市迫切需要“野蛮人”,否则管理层就总是可以少给股东分红,甚至不给股东分红,让一个本来有高价值的企业在市场上表现平平。今天万科被“野蛮人”敲门,其实是管理层让股价长期在低位趴着的应有报应。早知今日,何必当初。与其今天反收购,何不在当初股价低迷的时候回购股份?所以,真正能够维护中小股东利益的恰恰是“野蛮人”。不管“野蛮人”是谁,我们都要感谢他们!

一石激起千层浪,我相信那些潜在价值本来高,而由于种种原因股价低迷的企业,管理层应该警觉了。那些价值相对低估、成长性较好的股票应该会涨了吧。当然,说到股价,我必须多提醒一点。由于美元进入加息周期,资金流出新兴国家,这些国家债务负担增加,可能会出现经济金融危机,这对股市可能带来冲击,短期需要把这种可能的冲击考虑进去。

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