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谢作诗的博客

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浙江财经学院教授

又名呆哥, 四川剑阁人, 经济学博士, 微信公众号《经济学家告诉你》主编、主笔、主讲, 主要研究领域:宏观经济学、教育经济学、制度经济学。有联系讲座、约稿、访谈等事项者, 敬请发函zuoshixie@hotmail.com或电话18640116699。

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央妈的劲敌是国内大妈   

2016-02-18 12:11:20|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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央妈的劲敌是国内大妈 - 谢作诗 - 谢作诗的博客

  (昨天我的公众号迎来了大批新朋友,今天特奉上一篇新文章,向各位表示热忱欢迎!)


我的汇率理论说:重要的是实际汇率而不是名义汇率,名义汇率是可以随机决定的。当然这要以工资和物价能够灵活调整为前提。因为工资和物价上升没有障碍,因此升值通道中的货币其汇率是不存在长期低估的。由于工资向下调整存在刚性,贬值通道中的货币,必须通过调整名义平价来直接调整实际汇率,因此其汇率是可能长期低估的。

这道理浅,但未必人人都懂。如果不懂得名义汇率可以随机决定的道理,那么在汇率的预测上就会离题万里。2013年,还有人说人民币汇率存在严重低估,转眼到了2014年,这些人又说人民币汇率存在严重高估?可是天下哪有变化这么快的经济和货币币值呢?

其实,之前人民币汇率根本就不存在低估。不要忘记,升值通道中的货币其汇率不可能长期低估。名义汇率可以随机决定的性质,意味着其主要决定于预期、随机冲击等因素。所以,在2011年人民币汇率7连跌停的时候,我敢在《南都评论》发文说人民币还会创新高。人民币汇率这些年的升值主要来自政治压力以及升值预期导致的热钱流入,这就可以解释为什么2013年还处在升值压力之中,转眼到了2014年其又处在贬值压力中了。

从2014年年初的最高点6.05到2015年年底的6.49,人民币贬值7%。

还会继续贬吗?仁者见仁,智者见智。但是贬的声音似乎更多一些。

假如人民币都有美元做准备,那么是不怕挤兑的。然而实际情况根本不是这样。

首先,部分人民币其实并没有美元准备。都说人民币超发来自外汇占款,我承认主体来自外汇占款,但绝对不是全部。况且一部分外汇储备或者因为投资失败,或者因为外援,早已经被花掉了。没有花掉的那部分,短期也不是都能变现的,例如给委内瑞拉的贷款就不能。

其次,即使人民币都是以美元做准备发行的,也怕挤兑。央行购汇产生的外汇占款是基础货币,可是在货币乘数的作用下实际货币量是基础货币量的数倍数十倍。目前中国M2高达140万亿人民币,外汇储备3.3万亿美元。在140万亿元的M2中,一部分是政府和国有企业存款,没有挤兑美元的压力;到底有多少存在挤兑美元的可能性,没有具体的数字,但就算零头40万亿,也是庞大的数字。问题更在于,3.3万亿美元的外汇储备并非都能变现。

这种数量对比决定了预期对于汇率具有决定性的影响。当然,任何货币都怕形成一致的贬值预期。因此汇率管理最关键的是预期管理。预期不会空穴来风,也不会轻易消除。

中国的问题是经济泡沫化、高杠杆化。我有文章详说M2巨幅膨胀就是高杠杆的表现。现在影子银行资金链在不断断裂,银行坏账在大幅上升,地方政府财务陷入困难。另一方面,因为成本升上、上游垄断、产能过剩等原因,实体经济空前困难,然而真正解决问题的改革措施却看不到实施的可能:国企、土地能私有化吗?医院、学校众多事业单位能彻底推向市场吗?放松管制、打破行政垄断能做到吗?裁官、裁公务员能实行吗?减税能落到实处吗?

既然说人民币兑美元的汇率,就不能只说中国,还要说美国,因为归根结底是人民币数量与美元数量之间的比较。美国M2为10万亿美元,只有中国的一半。当然美国金融市场发达,衍生品规模很大,尽管如此,中国的货币量也是太大了。这些年,M2一直以13%的速度增长,远远超过了GDP的增速,长期下去,拿什么去支撑依靠货币吹起来的泡沫?

美元指数可能见顶了。这是因为美元进入加息周期,是一场张扬了两年之久的事件。中间经历了无数次“议息会议”,不仅美国高层就此多次公开辩论,全球央行、投资机构也都参与了大辩论。虽然美元加息影响巨大,但是这种影响在过去一两年里已经被市场充分消化了。事实上,我们看看黄金、石油等大宗商品以及欧元、日元等主要币种的走势,无不是经历了长期的、巨大的下跌调整。市场已经提前做了充分的调整,难道要它们继续充分调整?

更何况,美元加息的步伐还可能因为其国内数据不如预期、国际经济恶化等原因而放慢。

但是,这并不意味着人民币对美元就不会再贬了。这次不同以往,以往冲击来自于外部。但这此杠杆是从中国内部断裂的,中国不是受到了冲击波的影响,而是“震中”就在中国。

银行坏账怎么办?地方政府债务怎么处理?一旦房价大跌,风险立刻就会放大。

当然我并不认为中国就会爆发系统性金融危机。集权国家爆发系统性金融危机的可能性不大,更大可能是代之以温水煮青蛙,经济一点点失去活力,而与此过程相伴随的是货币继续宽松。这意味着人民币汇率必然继续贬值。除非,你能令人信服地打消人们的这一预期。

人民币汇率的斗争,其实说白了就是用大量外储砸对手,顶住汇率。在外储耗尽之前,斗争都是能赢的。但不要忘记,外储耗尽的标志不是零,而是短期不可变现的外储资产水平。

人民币汇率主战场不在离岸的国外,而在国内。国外那点人民币太少了,全部沽空又能怎样,小小一点外汇储备就可以买光。我2013年就有文章讲人民币自由兑换应以经济软着陆为前提,不幸言中。幸运的是,人民币国际化才刚刚开始。央妈的劲敌其实是国内大妈,如何让她们手上的几十万亿人民币不去换美元才是关键。但完全依靠外汇管制显然做不到。

 

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